柳州医药:供应链延伸合作医疗机构增长迅速,将推动市场份额快速提升
投资要点:
广西省医药分销龙头,南宁基地建设和定增项目推进强化竞争优势。公司是广西地区最大的医药分销商,2015年保持稳健增长,收入增长15%,归母净利润增长22%。公司2015年基本实现了全产品覆盖,柳州整体份额达提高到60%,未来仍有10-15%的提升空间。公司具备完善的仓储物流系统,下属七个子公司统一由物流子公司执行。公司以纯销业务为核心(80%收入来自纯销),资金利用和风险管控完善,2016年将重点开发南宁市场(南宁医药分销整体市场规模占广西的30%)。公司发展战略稳健,资金利用效率较高,投资5亿建设柳州和南宁基地,强化核心市场覆盖能力。供应链系统物流延伸网络通过自身团队运营,有望快速贡献业绩。
定增项目加速落地,供应链延伸服务将带来显著的份额提升。公司2015年4月启动定增项目,募投项目包括医院供应链延伸服务项目和器械耗材分销平台,12 月获得证监会核准通过,有望在春节前完成增发。公司已经公告超过10家三甲医院战略合作,未来合作模式向玉树地区拓展,公司在合作医院具备平台优势,有优先配送权,医院份额占比提升显著,预计随着2016年上半年广西启动新一轮招标,公司有望取代更多的中小配送商获得更高市场份额。公司与南方医科大学药厂合作建设新厂,药厂建设完成后由公司进行统筹管理并提供资金和销售渠道,预计2017上半年完成。在广西药品零差率推行的背景下,院内制剂具备较大的增长潜力,公司以委托加工的形式给医院加工院内制剂产品,分享药品溢价收益,整体收益率可观。
中药饮片、器械分销平台、零售药店业务具备增长潜力。中药饮片即将核发生产许可证,是业务发展重点。公司加快饮片业务和人才的整合,未来随着医院对公司中药房饮片品质的认可,公司可以实现直接煎药送到患者的手中的智慧药房模式;强化器械销售平台建设,通过合作模式快速发展,公司希望在合作的医院先做器械流通平台,逐步打通器械分销产业链,与现有的器械分销企业全面合作,待逐步规模化以后再进行外延发展;桂中大药房零售药店业务具备区域优势(桂中大药房是广西最大的连锁药店,区域规模高于老百姓和一心堂)。拥有药房170家左右,2014年收入增长28%,毛利率约30%,未来通过自建和收购等多种形式实现快速发展。
增量业务依次布局,业绩增长持续性强。公司经过多年分销网络布局和零售药店建设,在广西地区具备较强的区域竞争优势,随着供应链延伸服务项目的推进,公司在合作医院的业务占比有望大幅提升,中药饮片、器械分销平台、零售药店业务均具备较大的增长潜力,我们预计2015-2017年每股收益1.84元、 2.35元、3.01元,同比增长21.9%、27.5%、28.4%,对应预测市盈率分别为36倍、28倍、22倍,考虑到公司器械分销平台、零售药店业务长期具备收购潜力,首次给予增持评级。
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